Rahmenfall Investition/FIWI < Finanzmathematik < Finanz+Versicherung < Hochschule < Mathe < Vorhilfe
|
| Status: |
(Frage) überfällig  | | Datum: | 21:29 Sa 05.02.2011 | | Autor: | Yuumura |
| Aufgabe | Da die Aufgabenstellung etwas länger ist, makier ich mal den Teil, den ich für die Lösung nicht für ganz so wichtig halte mit eckigen Klammern 
Die Bocholter Fahrradmanufaktur AG (BoFaM AG) ist ein weltweit führender, bekannter
Hersteller von Rennrädern. So benutzen praktisch alle Fahrrad-Rennteams Rennräder dieses
Herstellers, die äußerst geschickt unter verschiedenen Markennamen vertrieben werden. Das
Unternehmen befindet sich seit seiner Gründung vor mehr als 80 Jahren in Familienbesitz.
Teile des Grundkapitals in Höhe von € 10 Mio. (Nennwert) befinden sich in Händen der
Mitarbeiter (10%) und des Managements (5%). Das Management der BoFaM AG schlägt auf
der Hauptversammlung den anwesenden Familienmitgliedern vor, das Fahrradgeschäft stark
auszuweiten und neue Marktsegmente zu erschließen. Dank des weltweit bekannten Namens
zielt das Management auf das gehobene Consumer-Segment ab, in welchem zukünftig
Trekking-, Sport- und Freizeit-Fahrräder aller Arten ab ca. € 500,- aufwärts angeboten werden
sollen. Zur Finanzierung des aggressiven Wachstumspfads werden allerdings erhebliche
Finanzmittel benötigt. Weder das Management, noch die Mitarbeiter können oder wollen
ihren Aktienanteil durch Zeichnung junger Aktien erhöhen. Die Eigentümerfamilie hat
kürzlich eine umfangreiche Gemäldesammlung erworben und kann sich ebenfalls nicht an
einer Kapitalerhöhung beteiligen. Daher schlägt das Management vor, eine Optionsanleihe zu
emittieren. Der bekannte Finanzinvestor Blackrock Ltd., Cayman Islands, hat bereits
angeboten, diese Emission komplett zu erwerben.
Folgende Angaben zur Emission liegen Ihnen vor:
Die für das laufende Jahr gezahlte Dividende beträgt € 5,- pro Aktie im Nennwert von € 50,-.
Das Management rechnet bei erfolgreichem Expansionskurs mit einem Dividendenwachstum
von 10% über die nächsten 8 Jahre. Danach wird mit einem Normalwachstum von 4% pro
Jahr gerechnet. Der angestrebte Expansionskurs wird allerdings als risikoreich angesehen.
Das Management hält im schlechtesten Fall auch nur ein Dividendenwachstum von 3% für
möglich. Die bisherigen Prognosen gingen immer von einem dauerhaften
Dividendenwachstum von 4% aus.
Das Management schlägt vor, die Optionsanleihe als Zerobond mit zehnjähriger Laufzeit
auszugestalten. Die Optionsanleihe soll in Stückelungen zu je € 1.000,- (Nominalwert)
begeben werden. Die Rückzahlung soll zu 100% vom Nominalwert erfolgen. Jedes
Anleihestück im Nominalwert von € 1.000,- besitzt ferner einen Optionsschein, der zum
Bezug von einer jungen Aktie der BoFaM AG im Nennwert von € 50,- zu einem Preis von €
110,- berechtigt. Die Laufzeit des Optionsscheins beträgt ein Jahr. Die Emission soll 100.000
Anleihestücke zu einem Nominalwert von je € 1.000,- umfassen.
Zwecks Platzierung der Optionsanleihe hat sich die BoFaM AG ein Bonitätsrating von der
anerkannten Ratingagentur Standard & Rich (S&R) eingeholt. Bei der derzeitigen und einer
zukünftig unveränderten Geschäftsstrategie vergibt S&R ein „A“ Rating. Die Ratingagentur
ist über die Expansionspläne informiert worden, hat diese aber im aktuellen Rating noch nicht
berücksichtigt. Sie will dazu erst die Geschäftsentwicklung im kommenden Jahr abwarten und
dann das Rating neu vergeben. Aus den Diskussionen mit der Ratingagentur wurde deutlich,
dass zwei Szenarien denkbar sind. Sollte die Expansionsstrategie positiv verlaufen und zu der
angestrebten Dividendenwachstumsrate von 8% führen, erscheint ein „AA“ Rating im nächsten Jahr realistisch. Um ungünstigen Fall, bei dem die Dividendenwachstumsrate auf 3%
fällt, droht eine Herabstufung auf ein „BB“ Rating.
Der aktuelle Marktzinssatz für Staatsanleihen allererster Bonität beträgt 4%. Die
Zinsstrukturkurve ist flach. Der Default-Spread in Abhängigkeit vom Rating ist der folgenden
Tabelle zu entnehmen (alle Angaben in Basispunkten):
AAA AA A BBB BB B C
0 20 50 90 150 220 400
Finanzmarktexperten schätzen die langfristig erwartete Rendite von Aktienanlagen auf 8% bei
einer Volatiltität von 20%. Die BoFaM AG wird als prozyklisches Unternehmen eingeschätzt
mit einem Beta-Faktor von 1,2.
Hinweis: Alle Zinsangaben oder Wachstumsraten sind p.a. Werte und verstehen sich als
diskrete Renditen bzw. Wachstumsraten. Aus Zeitgründen und um die Rechnungen zu
vereinfachen, brauchen Sie bei allen folgenden Rechnungen nicht zwischen stetigen und
diskreten Renditen zu unterscheiden. Verwenden Sie aus Vereinfachungsgründen alle
Angaben – je nach Kontext – als stetige oder diskrete Renditen.
Bewertung des Zerobonds
a) Betrachten Sie den Zerobond der Rahmenfallstudie. Welche drei alternativen Werte für den
Emissionspreis des Zerobonds ergeben sich für den aktuellen Zeitpunkt, wenn Sie die drei
alternativen Ratings (AA, A, BB) annehmen?
b) Welche weiteren Wertdeterminanten könnten den Emissionspreis des Bonds beeinflussen?
c) Wie wirkt ein vorzeitiges Kündigungsrecht der Emittentin auf den Wert des Zerobonds?
Kündigungsrecht des Zerobonds
Betrachten Sie zunächst bitte allein den Zerobond in dem Rahmenfall. Nehmen Sie an, der
Zerobond wird mit einem einseitigen Kündigungsrecht seitens der BoFaM AG ausgestattet.
Nehmen Sie dazu an, die BoFaM AG behält sich das Recht vor, den Zerobond nach einem
Jahr zu einem Preis von € 670,- zurückkaufen zu können. Welcher „faire“ Emissionspreis
ergibt sich dann für den Zerobond?
Dividendendiskontierungsmodelle
a) Welche Modelle zur Unternehmensbewertung kennen Sie? Welche Modelle kommen bei
dem Rahmenfall für eine Bewertung der BoFaM AG prinzipiell in Frage? Für welches Modell
würden Sie sich hier entscheiden? Begründen Sie Ihre Wahl!
b) Welchen Unternehmenswert würden Sie unter Verwendung eines 1-Phasen-
Dividendenwachstums-Modells ermitteln, falls die BoFaM AG zum Verkauf stehen würde?
Berücksichtigen Sie dabei nur das Basis-Szenario (Beibehaltung der bisherigen
Geschäftsstrategie, keine Expansion).
c) Wenden Sie nun eine verfeinerte Rechnung an, indem Sie die differenzierteren Annahmen
hinsichtlich der zukünftigen Wachstumsraten des Unternehmens unterstellen. Welchen Wert
wird das Unternehmen im nächsten Jahr besitzen (in t=1), wenn (i) die Expansion
erfolgreich verläuft (Dividendenwachstumsrate 8%) oder wenn (ii) die Expansion misslingt
(Dividendenwachstumsrate 3%)
Finanzderivate (15 Punkte)
a) Definieren Sie eine Option! (5 Punkte)
b) Erläutern Sie die Funktionsweise einer Option am Beispiel eines Long Put. Skizzieren Sie
dabei das Gewinndiagramm am Verfalltag. (10 Punkte) |
So moin, ich würde gerne diesen Rahmenfall lösen um für eine Klausur zu lernen, komme aber an einigen Schritten nicht weiter.
So die erste Aufgabe 1 a) zu den Zerobonds,
Ich würde die 3 Alternativen Werte für den Emissionspreis so ausrechnen
[mm] \bruch{1000}{(1+ 0,01)^10} [/mm] = 675,564 € für AAA
[mm] \bruch{1000}{(1+ 0,042)^10} [/mm] = 662,709€ für A
[mm] \bruch{1000}{(1+ 0,059)^10} [/mm] = 558, 439 € für BB
ausrechnen.
Macht das Sinn ? Warum berechne ich eigentlich den Emissionspreis aus dem Nominalwert und nicht aus dem Barwert (den müsste ich ja erst ausrechnen) ?
Bei b) und c) habe ich leider keine Ahnung wie weitere Wertedeterminanten den Emissionspreis des Bonds beeinflussen oder wie sich ein vorzeitiges Kündigungsrecht auswirkt. Muss ich hier den barwert ausrechnen und schaun, ob die differenz zum nominalwert + oder - ist und diesen angeben ?
Danke im Vorraus, und sorry für den langen Text.
|
|
| |
|
| Status: |
(Mitteilung) Reaktion unnötig  | | Datum: | 22:20 Mo 07.02.2011 | | Autor: | matux |
$MATUXTEXT(ueberfaellige_frage)
|
|
|
|
